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橡胶V带龙头企业的转型之路 三力转债发行定价及申购建议

来源:未知 编辑:admin 时间:2018-08-13

  本次三力士总共刊行不跨越6.20亿元可转债。优配:每股配售0.94元面值可转债;仅网上刊行,T-1日(6-7周四)股权注销日;T日(6-8周五)网上申购;T+2日(6-12周二)网上申购中签缴款。配售代码:082224;申购代码:072224。

  【刊行环境】本次三力士总共刊行不跨越6.20亿元可转债。优配:每股配售0.94元面值可转债;仅网上刊行,T-1日(6-7周四)股权注销日;T日(6-8周五)网上申购;T+2日(6-12周二)网上申购中签缴款。配售代码:082224;申购代码:072224。

  【条目阐发】本次可转债刊行刻日6年,票息为递进式(0.3%,0.5%, 1.0%,1.3%,1.5%,2.0%),到期回售价为106元(含最初一期利钱)。评级为AA-,依照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值均匀YTM 6.44%计较,纯债价值为75.64元,YTM为1.72%,债底庇护较弱。刊行6个月落伍入转股期,初始转股价7.38元,6月7日收盘价为6.95元,初始平价94.17元。条目方面,15/30+85%的下修条目,15/30+130%的有前提赎回条目,30/30+70%的回售条目偏中性。可转债的潜在稀释比率较高,稀释比率约为13.55%。

  【公司根基面】三力士是天下最大的橡胶V带制作商,市占率居首。公司主停业务为非轮胎橡胶成品的出产与发卖,次要产物为橡胶V带。依照公司产物的使用范畴分歧,能够分为工业V带、农机V带和汽车V带。近年来公司净利润连续下滑,毛利率程度也有所低落。公司通过刊行转债切入新兴财产,开启新的利润增加点。目前公司市值为46亿元摆布,PE TTM在30.9倍,高于行业均匀值,估值偏高。

  【刊行订价】绝对估值法,标的股票已往60天和120天的年化颠簸率别离为39%和42%。按照大盘及个券走势的果断,假设隐含颠簸率为17~19%,以2018年6月7日正股价钱计较的可转债理讲价格为98-100元。相对估值法,参考平价可类比标的有金农转债,以后转股溢价率为13.70%;思量规模则可类比标的为鼎信转债,转股溢价率为3.33%。参考近期转债上市日表示,新凤转债上市首日转股溢价率【4%,6%】,则相对估值为98-100元。估计新凤转债上市首日价钱在98-100元区间。

  【申购提议】三力士总股本6.58亿股,前十大股东持股比例43.40%,若是假设原有股东有50%参与配售,那么残剩3.1亿元供投资者申购。单户申购上限为100万,假设有20万人参与申购,估计中签率在0.155%左近。公司作为天下最大的橡胶V带制作商,市占率排名第一,但近年来净利润连续下滑,通过转债召募资金转型新兴财产。本次转债刊行规模较小,参考近期转债市场走势,三力转债订价不宜过高,提议隆重申购,二级市场设置装备摆设价值不高。

  估计三力转债上市首日订价区间为98~100元。依照2018年6月7日收盘价计较,三力转债对应平价为94.17元。划一平价左近的航电转债转股溢价率为13.70%,但三力转债的债券评级仅为AA-,低于航电的转债评级(AAA)。从主业类似度对最近看,同样处于橡胶行业的小巧转债转股溢价率为14.91%。从刊行规模比力来看,划一规模左近的鼎信转债、金禾转债、岩土转债转股溢价率别离为3.33%、9.28%、7.01%、4.38%。另一方面,近期刚上市的鼎信转债和新凤转债在上市首日的转股溢价率别离为3.46%和8.01%。目前,市场对付刚上市且规模较小的新券赐与的估值程度较低,同时思量到本次转债的评级不高,咱们估计三力转债上市首日的订价区间为98~100元。

  隆重申购,二级市场设置装备摆设价值不高。公司是天下最大的橡胶V带制作商,市占率居首。因为全体行业合作较为激烈,公司近年来净利润有所下滑。别的,公司近几年产能变迁不大,下旅客户布局较为分离,毛利率也呈现了比力大的下滑。近期上游原资料自然橡胶及合成橡胶价钱连续走低,占公司产物本钱比例靠近40%,公司毛利率无望企稳回升。本次可转债召募资金将投向新兴财产,公司但愿借助这次融资开启第二财产,将来转型顺利与否期待验证。思量到公司现有主业增加动力有余,转型不确定性较高,上市首日订价跨越面值有必然难度,提议隆重申购。

  刊行消息:本次转债刊行规模为6.20亿元,网上申购及原股东配售日为2018年6月8日,网上申购代码为“072224”。本次刊行大股东能否参与配售没有明白通知布告,公司原有股东按每股配售0.94元面值可转债的比例优先配售。网上刊行申购上限为100万元,主承销商中天堂富最大包销额为1.86亿元。

  根基条目:本次刊行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为2.00%。转股价为7.38元/股,转股刻日为2018年12月14日至2024年6月7日。本次可转债召募资金次要用于投向年产150台智能化无人潜水器新建项目、智能仓储配送核心扶植项目、全主动节制体系项目。

  公司是天下最大的橡胶V带制作商,市占率居首。三力士的主停业务为非轮胎橡胶成品的出产与发卖,次要产物为橡胶V带。依照公司产物的使用范畴分歧,能够分为工业V带、农机V带和汽车V带。公司的各种产物中,“农业机器用变速半宽传动带”、“耐热耐油抗静电V带”、“煤矿用阻燃抗静电V带”和“纳米资料改性橡胶V带”已被国度科学手艺部列入国度重点新产物;“农业机器用变速半宽传动带”、“耐热耐油抗静电V带”已列入国度火把打算项目;高机能碳纳米管改性V带、高机能EPDM多楔带、无伸长绿色传动带、高机能HNBR汽车同步带等10多种新产物被列入省新产物开辟打算。2018年一季度,公司实现停业支出1.80亿元,同比增加16.59%,实现归母净利润0.19亿元,同比下滑40.05%,毛利率为35.88%。

  公司总体产能变迁不大,产能操纵率跨越80%。2015~2017年,公司橡胶V带的产能根基都连结在4.24亿Am以上,产量连结在3.4亿Am以上,产能操纵率跨越80%。公司作为天下最大的橡胶V带制作商,产能、产量及操纵率全体连结不变。三力转债发行定价及申购建议

  下旅客户较为分离,不外度依赖单一客户。2015~2017年,公司前五名客户发卖支出占比别离为17.67%、17.75%、18.24%,第一大客户占比不跨越8%。总体来看,公司不外度依赖单一客户,客户漫衍较为普遍。2017年公司前五大客户别离为Rexon Group Limited、长春力旺商贸无限公司、广东科搏工业用品无限公司、常州中亿华飞机电无限公司、云南劦箭商贸无限公司。

  公司踊跃开辟新范畴,制造第二利润增加点。公司通过本次可转债召募资金结构智能化无人潜水器项目、智能仓储配送核心项目以及全主动节制体系项目,踊跃钻营转型。新财产合适国度成长大标的目的,是重点搀扶范畴,将来的成长值得等候。

  胶管胶带行业供过于求,合作较为激烈。公司所处行业为胶管胶带行业,按照行业协会统计,2013~2016年我国胶管胶带行业利润程度出现降落趋向。2016年产物发卖支出同比降落了7%以上,利润总额降落6%以上,产量方面,V带降落幅度跨越24%。行业协会统计的54家企业中有8家吃亏,较客岁同期比拟添加2家。

  国内同类型企业排名中,三力士支出体量排名首位。按照中国橡胶工业协会2017年3月公布的“2017年度中国橡胶工业百强企业”,在主导产物为橡胶V带企业中,三力士以2016年停业支出8.36亿元排名首位。剩下二到五名别离为为尉氏县久龙橡塑无限公司、宁波丰茂远东橡胶无限公司、河南省金久龙实业无限公司、浙江奋飞橡塑成品无限公司。

  从上游来看,橡胶的提供量次要来历于进口。世界上自然橡胶的次要出产国有泰国、印度尼西亚、马来西亚,这三个国度的自然橡胶产量约占环球产量的70%。近年来,越南、橡胶V带龙头企业的转型之路印度、斯里兰卡等国的自然橡胶产量增加较快。合成橡胶的次要出产国为中国、美国、日本、俄罗斯、德国,这五个国度的合成橡胶产量约占环球合成橡胶产量的60%。

  橡胶原资料进口均价持久处于降落通道。从2013年到2016岁首年月,自然橡胶和合成橡胶的进口均匀单价连续降落。2016年到2017岁首年月,橡胶价钱有所反弹,但2017岁首年月至今有所回落。2018年4月数据显示,自然橡胶的进口均匀单价为1410美元/吨,合成橡胶的进口均匀单价为1840美元/吨。

  从下流看,胶管胶带使用范畴多为周期行业。胶管胶带的次要使用范畴包罗煤炭、钢铁、水泥、口岸、矿山、汽车、机器等行业,下流行业的景气宇将影响到胶管胶带的成长情况。从次要使用行业来看,大都为保守周期行业,景气水平正常,但我国事环球第一大钢铁、水泥、煤炭出产国,口岸吞吐量环球第一,目前电力投资增速也位居环球第一。因而,下流行业的产值总体较大,需求量较大。

  公司本次刊行可转债拟召募资金总额不跨越6.20亿元,将全数投资于年产150台智能化无人潜水器新建项目、智能仓储配送核心扶植项目、全主动节制体系项目。

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